锁三年是成熟市场的成熟做法，是为了防范内幕人以短炒为目的介入获利，同时是为了促使进入者目的是看好公司抱着长期目的进入公司。然后深市却改了这个规则,不能不说是利益集团的重大胜利，以后，一看某公司要上市了，介入就行了。呵呵，一年，小意思！

    不懂就算了，但白纸黑字，这个字，堂堂一个教授应该认得吧？怎么认错就那么难呢？不认错就不认错吧，管他对的错的，就来个死不承认，也算个硬汉，为什么还要百般抵赖，歉也道了，钱也花了，你图什么？难道就是为了挑战别人对于人无耻看法的极限吗？

    北大怎么净出这类人，卖肉的、范跑跑，搞个上市公司不是ST，要么就是退市，现在还来个月月涨涨！！！！

股市跌了50%多，放眼世界这8年了，A股涨得最少，跌得最多，不能不说是管理者的水平“太高”了。联想到高高在上的房价，每个明白人、每个靠正当收入谋生的老百姓都忍不住想问一生，管理层在做什么？为什么要半夜鸡叫地加税，但减掉印花税就这么难？

股市两个基本功能：资源配置和融资。这两个功能其实都体现在一个点上，就是投资功能。当然为了保证流动性，更好地将投资功能转化为资源配置和融资两个功能，那就需要投机。而印花税既打击了投机，又打击了投资。中国的印花税已经是世界最高的，为什么还要半夜加税？为什么加上去还那么难降？

其实低交易成本，已经是各国证实的经验，而重复征税更是谬误，为什么中国一定要对分红征税呢？？

我想不取消印花税不外乎两个原因。

一个是所谓的救市争论。持不应救市观点，从而不应降印税的所谓的专家学者，个人认为应该从高中读起，重新学一遍，特别重视逻辑的学习。很明显印花税征那么高是错的，既然是错的就是改正的问题。虽然改正错误对市场有向上作用，但是和救市无关。当然也有部分认为印花税的高低对市场影响不大。这样的观点无疑是错误的。也许取消印花税不会起到扭转市场的作用。但是印花税多征带来的影响绝对很大。举个例子，如果政府按上市公司流通股份比例平均每家公司每年拨给1个多亿的资金，由上市公司免税发给投资者，股市的投资价值是否得发很大提高？结论是肯定的。但这个和取消印花税是等同的。

二是阴谋论了。政府不想小非高价减持，这样可能套住更多的散户。等小非等减持差不多，再搞好股市。这种想法意愿可能是好的，但做法是错误的，也达不到效果。股市如果信心丧失，带来的危害绝不会停留在管理者想要的水平。五年的大跌已经证实了，那是一个非常大的错误，中国老百姓很善良，也没有人追究。但是政府难道想再犯一次错误？现在高学历水平的人越来越多，他们能对政府的错误视而不见吗？一个错误可能影响5、6年，人生能有几个5、6年，留给中国又有多少和平发展的时间？事实上，既使取消印花税，也不会股价就飞上去的，所以担忧的问题并不存在，政府在3500点就该采取行动了，现在已经晚了。高房价，政府失去民心无数，现在难道还要雪上加霜？另外，印花税那么高，这个和红利征税一样也牵扯到税收公平。依靠国家机器，是可以强行征收，但是不公平地征税，涸泽而渔的结果只是搞坏市场，失去民心。

涸泽而渔、民口夺食，错误理论、错误信念必然带来错误的决策，呜呼！！！！

姜胜利

无论是投资家、企业家还是政治家，也无论是投资者、经营者、还是管理者，对于经济全局必须有本质认识，才能胸怀大略、卓有成效。

但，虽然随着次级债的升级、通货澎胀的加剧，很少看到一篇象样的对经济做出综览性分析分章，大多数的分析都停留在片面的、一鳞半爪中的分析水平，当然免不了落入坐井观天或者头痛医头、脚痛医脚的境地。

实质上本轮经济现状可以说是98经济危机（金融危机导致的经济危机）的必然结果。同时，由于经济理论水平的滞后与大多数专家看法的偏差，也将免不了进入另一轮经济兴衰循环中。而政府在其中的作用，打个比方说：车子在路上行使，一直向左偏向了，差点撞下路去，然后调控者发现了就打方向盘向右，但太晚了，不得不猛打方向盘，于是车子开始向右，虽然车子回到了中间，但调控者并没有意识到，还死抱着向右的方向盘不放，直到越过了中间线，向右路边撞去，于是开始向左方向打转向，但是由于还没意识到问题的严重性，方向打得不够，车子继续向右，直到要撞下路去，调控者才猛向右打方向盘。当然调控者中，无疑水平有高有低，虽然调控者都晚于经济而没有进行较早较正。回忆起本轮的加息和减息。无疑美国、其次欧州的调控水平最高，他们最先加息，并在通胀刚露苗头时就采取了措施。而某些国家的调控者直到近乎全面通胀，还在讨论结构性通胀能否持续……，虽然现在终于认识到通胀的问题了——虽然大部分老百姓早就认识到，并且为此苦不堪言，但是那些后知后觉的调控者很明显又要走向另一个极端。

98金融危机导致的经济危机对于全球影响巨大。当然由于经济内在结构的变化，经济危机比起历史上其它次经济危机来说，萧条要轻得多。不过它却是本轮通胀的起因。

98经济危机后，全世界都面临提振世界经济的问题。在当时互联网泡沫已经破灭，所谓的知识经济其实也没有什么新的内容可以带来经济增长（事实上从脑可以思考的时候，知识就一直在创造财富，认识不认识，这条规律都在起作用，所以意义不大），计算机技术虽然可以提高生产效率，但是其效应的施放需要时间……，于是各国都想到了减息，而新兴的发展中国家更是通过加大基础设施的投入力度来刺激经济。当然共同点是所有国家的房价都在低息的刺激下飞涨。于是世界各地，无论这个国家处于哪个发展阶段，共同的是，虽然暴利程度不同，房地产都成了最赚钱的暴利行业。这个和新兴国家兴起所带来的资源需求一起，最终拉动了本轮物价上涨。这就是98金融危机后所发生的经济过程的整个脉略。

当然整个经济过程却复杂得多，不仅牵扯到经济的繁荣兴衰，也牵扯到经济结构的内在逻辑变迁。

其中最能简单地描述这种逻辑变迁的是部门经济理论。

完美的状态，一个经济体是由各种经济部门构成，各个部门之间互为供需，达到一个平衡，各个部门劳动回报相同、资本回报相同，整个经济处于公平状态、福利最大化状态。

为了简化，现在不妨将部门简化成三部门：房地产部、基础资源部、其它部门。

98由金融危机导致的经济危机出现后，经济各个部门都处于通缩状态，收入下降，需求下降，但由于现代化大生产的本质特点所决定，供给却难以出现同等程度的下降。于是在较长时间内，供大于求将一直存在。各个国家调控者共同的任务都指向增加需求、刺激经济，而所采取的措施就是降息和增加政府开支，发展中国家更是大力增加基础设施投资力度，这些措施无疑及时而且正确。措施正确必须做到三点：正确的经济政策、正确的时间、正确的力度。

这些措施出台后，无疑得利最大的是房地产部，于是房价在金融的支持下价格飞涨、并吸引了整个经济中超出其应有的资金供应，这些资金分成两个部分、一部分是需求资金、一部分是投资资金。无论是需求资金还是投资金都在金融的支持下放大了若干倍。基本的倍数以中国房地产为例其平均值约为五倍、投资和需求都是5倍。于是经济在房地产部门的快速增长中增长和扭曲。劳动回报和资本回报在房地部门与其他部门中产生偏差。于是经济资源益发向房地产部门集中，经济结构益发扭曲。

也许有人会问：为什么及时正确的措施会差生这样的扭曲呢？这是因为车已经向右，但调控者还没采取措施。换句话说，各国调控者们没有在另一个正确的时间内以正确的力度采用正确的经济政策。至于哪国的调控者做得更好，回忆下这几年就很清楚了。

由于调控经济利益向房地产部门集中，到达一定程度，所有的调控者就应该采取措施，以使经济的刺激以房地产部门的拉动为契机扩展到整个经济的其它部门。但是，很明显，大部分国家没有做好，而一些发展中国家不但迟迟没有加息，而且到现在都没有搞清楚经济到底发生了什么，到现在都没有采取正确的措施。

但只要经济存在，必然会依照经济规律运行。在此必须先明确几个问题：一是经济运行和调控的关系。这个讨论起来很复杂，不过打个比方就更容易理解。一条小渠，渠水的流动遵循流体力学规律，为了调节水流，需要加入档板以调节流向、流速等。当然档板之所以能够起作用其实质还是流体力学。在这里，水渠好比经济体，流体力学好比经济规律，档板好比调控。很明显，经济是可以调控的，而且也需要调控，调控的好坏取决于对经济规律的认识。二是调控与索罗斯的反身性理论。索氏的反身性理论无疑揭示了被大家忽视的一些问题，还以上面反例，档板放下去后，可能由于分析不够全面等原因，达不到调控的效果，于是要么调节档板，要么加入新的档板。然后重新评估决策，这样在调节和被调节之间建立起互为因果的关系。索氏强调了这种关系，其重要作用显而易见，但也很明显看出，其并不是什么新的理论，也不足以以此否定传统的经济规律。的确，均衡假设、均衡都难以达到，但这只是思考及学习由浅入深的必要过程，并不够成攻击的理由。正如档板调节水流互为因果并不足以否定流体力学和水渠不能达到理想的流体力学状态不能否定流体力学规律一样。索氏显然对理论的形成与运用以及传统经济理论的作用认识不足，实质上他在攻击传统经济理论的同时也一直在运用传统经济理论。这样看来，经济调控的重要意义并没有因为反身性问题而有所改变。三是股市与调控。股市与调控似乎与本文的关系不大，之所以在此提起，因为这个问题的本质和经济与调控的本质一样，同时存此也想将此结论存证，毕竟这个问题到现在还在如火如荼地争论中，正如前面的经济与调控一样。现在大量充斥的观点都认为：不应调控股市、调控股市在运行节拍上也许会有所影响，但并不能长远改变股市的运行。很不好意思，本人也被此观点蒙蔽了好长时间，最近才搞清楚。实际上上述观点是错误的，而且错得离谱。以印花税为例，上述观点认为取消印花税并不能影响长远的股市运行。但是试想一下，如果现在国家宣布为了搞好股市、提高股市回报，每年给每家上市公司按股份比例每家平均给予1亿多元的补贴，并且该部分补贴免征所得税，而且由上市公司全部分给股民且对该部分免征红利税，这样会否长期影响股价？回答当然是肯定的。但后面的这个措施和取消印花税是一致的。任何针对股市的调控对股市都是长期有效的，不同的只是作用的大小，至于大小如何分析，则看对回报的影响，而股市运行方向能否改变得综合其它因素，但不能因为运行方向没有改变而否定调控的作用。至于短期高开低走，低开高走等则完全是博奕和投机使然，更不具有否定意义。这些方面本质上和经济与调控或者水渠与档板的性质上是一样的。

明确上面问题，就可以回到原来的分析过程。房价由于低息等原因大幅上涨、利益汇集后，经济规律依然在起作用，其中最重要的就是劳动回报和资本平均回报。一般情况下，如果是其它生产部门，通常劳动和资本回报过高将导致生产扩大从而导致供大于求，从而产生反向作用。但房地产部门比较特殊，因为土地比较稀缺，这样扩大供给并不容易。于是劳动回报和资本平均回报的规律就通过另外一种途径起作用。那就是房地产上游部门（基础资源部）价格上涨，从而提高基础资源部门的劳动回报和资本回报。当然这个过程并不是马上发生的，毕竟房价起动时，由于经济危机，这些部门都是供大于求。谁也没意识到本质的力量却在悄悄逆转，一朝突变，大家应该记得一夜之间电力等就不够应的艰难时刻吧？基础资源部门价格的上涨在一段时间后拉动了其它部门的价格上涨，从而导致全面通胀。这就是现在经济正在发生的。很明显，前些年还在论证物价上涨是结构性通胀并且无关紧要的所谓的专家对当时经济正在发生什么显然一无所知！！

那么将来会发生什么？

显然上面的经济规律还将发生作用，所以物价上涨还将持续，基础资源部和其它部门的劳动回报和资本回报还将维持在高位或者继续提高，直到两点确认为止：房地产部门高回报由于低回报回吐获利，基础资源部和其它部门由于高回报弥补了前期的长期低回报。这两点一旦满足，经济将不可避免处于收缩状态。至于收缩状态的大小，则取决于调控者的水平。至于时点的标志则是房价、基础资源部门和其它部门产品的物价、以及各个部门的回报。一切拭目以待。（END）

问题是怎么收尾，据传，有三条：印花税改回去或单边收取、相关责任辞职、总理道歉，我认为第三打不必了，温上台做了不少好事，这点也就算了，但是相关责任人必须撤职！！！！

想到风险教育，有个比喻，大家看一下：张虎和财政部去河边钓鱼，张虎离河边有4米远，财政部让张虎离河边远点否则掉下去，后果自负。张虎不听，反而向前走了一步，财政部一把将张虎推下河，说“让你离远点，你不听，现在知道风险了吧！！！

如果说这次是风险教育，那么是市场的政府风险，而不是市场风险！！外国可不会这样干涉的，大部分国家也不会收印花税的，个别收的，也比中国低得多。所以请有关人士不要谈风险教育了，否则只能说明你逻辑能力有问题。

重庆九龙坡区法院举行听证后，裁定支持房管局关于搬迁的裁决，并发出限期履行通知，要求被拆迁人在本月22日前拆除该房屋。如不履行，法院将强制执行。
引起热议的房屋位于九龙坡区杨家坪鹤兴路17号（杨家坪步行街附近），建筑面积为219平方米，属于营业用房。房管局介绍，该房是上世纪四五十年代修建的，属危旧房。现在，周围都已拆迁，该房四周被挖下10多米的坑，成了“孤岛”，也成了网上传说的“史上最牛的拆迁房”。

昨日下午，为它来听证的是它的女主人吴蘋，申请拆迁的是九龙坡区房地产管理局，第三人是重庆智润置业有限公司及重庆南隆房地产开发有限公司。听证会预定在2时30分开始，由于旁听的群众太多，只得移到一个较大的法庭，听证会在3时左右开始。

 “这个问题拖这么久，责任不在我。”吴蘋声称，尽管自己一再让步，但仍未达成一致。双方曾经达成协议，但其中一开发商又称老总生病，不给盖章，所以这事才拖了这么久。

而九龙坡区房管局称，吴蘋要价太高，与开发商迟迟协商不下来，被拆迁处成了一片废墟，又在轻轨线旁边，严重影响了城市形象。为了尽快解决这一问题，他们多次找吴蘋协商，但仍未协商成功。今年1月11日，他们做出行政裁决，要吴蘋在收到裁决书后15日内自行搬迁。由于吴蘋并未履行，他们只好向法院申请强拆。

法院听取了双方意见后，做出了支持房管局拆迁的裁定。吴蘋表示不服。

即使是法院做出了判决，不服也还可以上诉呢。九龙坡区法院凭什么就做出个最终的判决呢？而又是凭什么做出这样一个判决？！

法院根本就不尊重私人财产!如果房主不愿意搬!法院不但不应该判限期搬迁,而且应该判开发商恢复房屋使用功能和安全!市容应该让位公民财产权!这个位置比美国哪个位置好多了.应该开出比三千万美圆更高的价格!而且这种位置开发商根本就没法开工!这里边不知有多少开发商养的狗在咬人!

暴力拆迁或野蛮拆迁不仅违反了《民法通则》、《合同法》和《房地产管理法》等国家民事法律，而且违反了《刑法》；而强制拆迁不可能是文明的，势必导致野蛮手段，野蛮拆迁也往往诉诸暴力，因此强制拆迁势必带来暴力拆迁，也是违反《刑法》的。《刑法》在这方面的规定十分明确：《刑法》第二百二十六条规定：以暴力、威胁手段强买强卖商品、强迫他人提供服务或者强迫他人接受服务，情节严重的，处三年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金。第二百四十五条规定：非法搜查他人身体、住宅，或者非法侵入他人住宅的，处三年以下有期徒刑或者拘役。司法工作人员滥用职权，犯前款罪的，从重处罚。第二百七十五条规定：故意毁坏公私财物，数额较大或者有其他严重情节的，处三年以下有期徒刑、拘役或者罚金；数额巨大或者有其他特别严重情节的，处三年以上七年以下有期徒刑。第二百六十三条规定：以暴力、胁迫或者其他方法抢劫公私财物的，处三年以上十年以下有期徒刑，并处罚金。在行政法规和地方规章中关于“在裁决规定的搬迁期限内未搬迁的实施强制拆迁”的规定，不仅恰恰符合《刑法》关于强买强卖、非法侵入他人住宅、故意毁坏和以暴力、胁迫或者其他方法抢劫公私财物的处罚规定，也与《宪法》第13条规定：“国家保护公民的合法收入、储蓄、房屋和其他合法财产的所有权”和第39条规定：“中华人民共和国公民的住宅不受侵犯，禁止非法搜查或者非法侵入公民的住宅”相抵触。无论从哪条法律，我们都不知道强制拆迁的判定从何而来，对比古今中外，如果中国的宪法还有尊严、中国的法律还有尊严、中国在世界人民中还要尊严、中国还要以人为本地法治发展，我们期待对给出强制拆迁的人给出严肃处理（至少就该撤职，以后不得任用）、判定相关单位和个人赔偿断水断电的损失、判定相关单位恢复原有居住功能，除非达成协议！！！各位网民，这不是重庆一位钉子户的事，实际上是全国人民的事，它反映了中国的法治人权状况，反映了宪法和法律的尊严能否得到真正的维护，能否成为真的社会准则，反映了是不是权大就可以无法无天。法院的判定尤其粗暴，法院的强制拆迁判定到底是符合了哪条法律、宪法？

很显然，当开发商与杨某发生冲突，法院并没有平等保护归属于双方的物权，法院真正保护的还是开发商的权益。

是否可以归咎于《物权法》尚未正式执行呢？如果《物权法》已经正式执行，杨某的物权是否会受到平等保护？答案还是否定的，不能！因为房管局要求强制拆迁的理由是杨某的房子“严重影响了城市形象”，将城市形象当作公益事业的一部分，强制杨某拆房就符合了《物权法》的规定：为了公共利益的需要，依照法律规定的权限和程序可以征收集体所有的土地和单位、个人的房屋及其他不动产。这应该是九龙坡区法院强制杨某搬家的主要法律依据。

于是牵涉到一个问题，有没有一个得到广泛认同的公益框架存在，如何体现、确定公益，由谁来确认公益？物权从来就不是静态的独立物权，冲突通常发生于物权与物权之间，如果其中一种物权能任意为自己戴上公益面具，平等保护就是一句空话，戴上公益面具的物权其实就可以随意侵占其他物权。国人最熟悉的强制拆迁行为，不就是在公益旗帜下进行的吗？是否有一天，某个团体、某个人会以我们中的一个人不够英俊便不允许其出门呢？理由也是为了维护城市形象，为了公益。如果认定公益的权力被某一个群体单方面掌握，理论上说，这样荒唐的结果是有可能出现的。

--对当前股票市场的分析

近期大盘剧烈震荡，上证指数距最高点已经有了10%的调整，市场关于股市是否有泡沫的问题争论纷纷，那么市场究竟有没有泡沫？牛势是否结束？调整的幅度会有多大？在这里我们通过各方面的分析来做一下判断。

一、 我国经济的运行情况分析

宏观经济是影响企业运作效率最重要的因素，从而也是股票市场成长和估值的最重要的因素。90年代日本经济放缓后，作为世界分工的一种态势，加工型、低附加值型、资本密集而非知识密集型等产业迅速向发展中国家转移。由于中国实行了卓有成效的改革开放，并且市场规模巨大、人口红利因素，中国的经济发展迅速，一度号称世界的加工厂，近几年更在宏观调控中GDP实现两位数的增长。而现在，中国产业正在重复日本走的老路，在低级产业结构规模不断扩大的同时，实现由量变到质变的飞跃，实现产业结构的升级和转变，改变以往粗放、高消耗的增长方式。企业也将由粗放的外延扩张型增长向效益型内生式增长转变。按照长周期理论和人口红利理论，这些因素至少可以持续十年。而有着股市晴雨表之称的股市也将受益于良好的经济增长环境，在内在质地和外在规模上双双向上。

二、 股票市场整体估值仍然处于合理区域

从静态市盈率来看，中国指数市盈率指标略高于德国等发达国家成份股指数，但远低于日经和纳斯达克等指数股的平均市盈率。所以从静态市盈率上看，中国股指并非高得离谱。事实上，由于以下原因，整个市场估值依然偏低。

1、              静态市盈率没有考虑各国的资本回报。由于中国无论名义利率还是实际利率都远低于发达国家的水平，而且由于人民币汇率选择等多方面因素的影响，在可以预见的将来这种状况仍将持续，中国的静态市盈率也应远高于发达国家的水平。实际上看，中国的税后利率约2%左右，不到发达国家的利率水平的一半，中国的市盈率也相应地应高于发达国家的一倍以上。这也是日经指数平均市盈率狂高的原因，毕竟资金的机会成本和绝对成本都很重要，甚至机会成本的重要性远高过过绝对成本。不考虑市场预期因素，在当前实际利率为负的环境下，既使市盈率达再高，买入股票仍然是理性的选择。

2、              静态市盈率没有考虑到中国经济增长因素和中国企业增长速度。如果仅考虑获利企业，过去几年间很多企业都实现了30%以上的营收和利润增长，平均增长速度也达到了15%以上，远高于其它市场的3%－4%的增长水平。按照相关评估规模，增长更好的企业理应给予相应的增长溢价。考虑这一因素，中国的市盈率也应超过其它市场15%左右的水平。

3、              上涨中股市总是一批优质企业率向上，在过度透支基本面之后，进入盘整期，在等待中消化未来增长的透支因素，同时另一批低估的企业接过上涨的接力棒。而在2007年股市，以银行股为代表的公司正是这批率先向上的企业。如果以300成份股为考虑对象，它们的平均市盈率在28倍，但如果剔除银行股，则市盈率在24倍。如果考虑动态市盈率，则更低。显然。剔除银行股后，其它股票既使不是非常便宜，但也没有到达高估或者说高估很多的地步。事实上，两市有大量的象600227、000488、600096、600966、600284、000912、600172、600352这些基本面非常好，同时价格非常或较低、严重低估的股票。

4、              其实泡沫论的由来主要是因为两方面的原因：一方面股市上涨太快、幅度太大，另一方面一些机构由于对大盘判断失误，过早退出。关于第一点，在扣除新股上市计入指数的影响（约400点）和工行（在人寿上市前，工行每涨一分钱带动大盘上涨一个点）、中行这些权重股带动的虚涨，大盘上涨的幅度并不大，甚至连2000点不到，至少60%的股票离历史高位还有很大的距离，年前广受关注的“一九现象”就是最好的说明。扣除指标股，大盘实际上在10月份到12月份指数狂飙的日子里几乎没涨，甚至下跌，真正的上涨仅是在1月4日之后。而第二点，自然是利益使然，如果仔细地翻看企业持股，会发现，许多机构都已大量减持，而很多QFII也少见身影，有意无意，空方声音中，自然他们的声音最响。

显而易见，泡沫论的由来更可能来自于各方利益的使然，而不是学术性的客观分析。事实上，股市有泡沫也非常正常，在日本经济飞速发展时期，由于利率和升值等多重因素影响，市盈率一度达60倍，泡沫持续了十多年之久。台湾等地区和发达国家，这种情况也屡见不鲜。作为泡沫社会的经济个体，当泡沫来临时，最可怕的不是泡沫本身，而是没有及时地参与泡沫，一个极好的例证就是中国的房地产。未参与泡沫就不能享有泡沫带来的资产增值，但是既使不参与泡沫最后也必然承担泡沫所带来的经济成本。相信在几年前没有买房的人有非常深的切身体会。现在的股市实际上正相当于2001年的房市。

三、业绩大幅增长

从沪深A 股市场整体业绩变动趋势看，上市公司业绩从2005 年末开始走出低谷，预计2006 年全部上市公司的平均每股税后利润将达到0.26 元，净资产收益率达到11%；而沪深300 成份股的业绩增长更加出色，2006 年预测业绩将比2005 年增长33%，未来几年预计继续保持较高增长速度。业绩增长一方面不断降低静态市盈率，另一方面也要求给予股市较高的增长溢价。

上市公司业绩自2006年开始重新进入上升轨道的原因有：

1、由于股改因素，上市公司有做低2005年业绩的动机，这样便于在股改时作业绩承诺，特别在2005下半年业绩大幅下降；

2、宏观经济运行健康，上市公司业绩拐点出现；

3、股改后利润变“漏出”为“漏入”，大股东资产注入，以及实施股权激励；

4、新会计制度和税收制度改革。新会计制度在企业资产减值计量、公允价值计量、企业合并等多个方面均有修改，使得上市公司的利润变得更加真实透明，并将提升部分上市公司的业绩。在2006 年末已经提交的企业所得税法初审稿，意味着2008 年有望实行新所得税，内外资企业所得税统一使上市公司的名义税负从33%降低到25%。

2005 年实际所得税率较高的行业分布

四、制度变革提升股票市场投资价值

根据已公布的1388 家上市公司2006 年的中期报告统计显示：2006 年上半年实现净利润1277.58 亿元，同比增长7.54%。剔除今年上市的新股后统计显示，这1344 家公司2006 年中期的户均主营业务利润和净利润分别达到了26882.91 万元和7778.23 万元，同比分别增长5.56%和5.85%，均较一季度大幅回升。

A 股上市公司上半年整体业绩终于摆脱去年以及今年一季度持续回落的态势，具体表现在毛利率上升、营业费用和管理费用环比下降、投资收益加速增长。盈利能力回升，既是因为我国经济继续保持高速的增长，上半年中国GDP增长10.9%，出口连续数月创出历史新高，但更为重要的是，制度性改革起到了决定性的作用：非流通股解禁流通、大股东清欠、管理层激励计划、资产注入置换以及整体上市等一系列制度性改革，使得相关上市公司业绩出现爆发式增长。这份中报业绩包括“股改因素”。在股权分置改革过程中，部分公司或明或暗向投资者承诺将逐步改善业绩，减少利润“漏出”，甚至保证 06、07 年业绩良好。一个明显的例子在于，上市公司营业费用和管理费占收入的比重在今年上半年快速下降，表明上市公司或者在大幅提高管理水平，或者在有意识调节利润。

资料来源：WIND

随着股权分置改革的行将结束，我国股市长期存在的股权分置现象将不复存在，以此为标志，未来我国股市将进入新的发展时期。在这种状态下，上市公司的股东将趋于利益相对一致，这将推动上市公司治理结构的完善。一方面，上市公司将更注重信息披露的真实、准确、及时、完整，以利于股东能够更准确、完整、及时地了解公司地经营状况，上市公司欺骗中小投资者地现象将大为减少，这将增强投资者的投资信心；另一方面，上市公司及其大股东将更注重企业经营的持续性，以前长期存在的掏空上市公司、利用关联交易侵害中小股东利益以及其它利润“漏出”情况将大大降低，这为投资者进行长期投资提供了基础。我们注意到，随着一些上市公司股权分置改革的完成，已经着手通过管理层股权激励，让管理者注重股票的市场表现；有些上市公司则通过整体上市、优质经营资产注入等方式来提升企业的业绩。上市公司的这些行为，也激发了投资者的投资信心，表现为它们的股票在二级市场中明显强于其它股票，而不是以前闻再融资而色变的股价快速下跌。具有股权激励、资产注入或整体上市的上市公司股票都值得我们进行重点关注。

有理由相信，由股改带来的制度因素还将在未来的几年内继续影响 A 股业绩。随着大量公司不断进行管理层股权激励，资产注入和整体上市，A 股公司盈利还有继续提高的可能，而且提高的幅度相当可观。全部工业企业和上市公司盈利的巨大差异就是明显的例子。06 年上半年全部工业企业（扣除石油开采）净利润同比增长 23%， A 股公司中的工业企业净利润只增长了 1.9%，远远低于全部工业企业净利润同比增长。上市公司成了工业企业中最差的一部分，这非常的不合逻辑。

部分资产注入和整体上市公司

五、人民币升值和流动性过剩

由于外贸顺差持续扩大，人民币承受了巨大的升值压力。但是由于加工贸易占我国进出口贸易额的比重超过50%，升值对缓解贸易顺差的效果不会很好。中国出口导向的经济战略需要调整，中国这样一个有13亿人口的大国，实行出口导向的战略未必是合理的选择。如果说在上一世纪，在缺技术、缺资金、缺机制的情况下，实行出口导向的战略还有一定的合理性，那现在则到必须调整的时候了。扩大内需、改变加工贸易为主的对外贸易格局也是减缓人民币升值压力的长远措施。

中国存在大量的剩余劳动力，因此人民币升值的步法不会很快，这样将导致中国在较长时间内，承受由于贸易顺差带来的流动性过剩压力。

国际经验显示，一个国家本币升值期间，流动性过剩几乎如影相随，从上世纪 20 年代的美国、70 年代的日本，80 年代的我国台湾地区、到 90 年代韩国及本世纪印度，无一例外。以韩国和印度为例，升值期间，紧缩政策无法有效控制货币流动性的过剩问题。1986 年至 1989 年，由于经常项目的巨额顺差，韩国的国际收支出现大量盈余。短短三年间，外汇资产在韩国央行资产中所占比例从 13％左右上升到 20％，增幅接近 50％。随之，韩元升值预期激增，国际热钱大量涌入，至 2004 年底外汇资产在韩国央行资产中所占比例已经上升到 90％以上。在此期间，韩国央行大量发行“货币稳定债券”（央票），通过公开市场实施对冲外汇占款影响，同时通过上调存款准备金率冻结流动性，将准备金率从 1986 年以前的不到 5％大幅提高至 1989 年以后的 10％以上。但上述措施依然没能遏制流动性过剩，期间韩国（M2－GDP）增速与CPI 间的缺口在不断扩大，期间物价、房价和股价指数不断攀升。直至韩元最终大幅升值，出口增速下降，贸易顺差减少，流动性过剩问题才得到缓解。

从 2001 年开始，印度也遭遇了外汇储备持续大幅增加的问题。与韩国不同的是，印度国际收支盈余的主要来源是资本项目的顺差，到2004年，央行国外资产占比已高达 90％。印度央行公开市场操作同样没能解决货币流动过剩问题，房价和股价指数出现大幅上升现象。2003 年开始印度卢比出现了持续实际升值的趋势，进口增加，出口下降，导致顺差减少，流动性问题方才缓解，说明币值的调整也是印度应付资本流入的重要手段。

国际经验表明，本币升值所伴随的流动性泛滥靠紧缩政策无法有效地逆转，需要主动地对过剩的流动性进行合理疏导，使之运用到需要的领域中。

股改后急待发展的中国股市正是容纳过多流动性的最佳渠道。目前，中国的证券市场的规模偏小，这主要由于前些年中国资本市场存在制度性缺陷，A 股市场的发展和经济发展相背离。根据证券化率指标，即一国各类证券总市值与该国国民生产总值的比率，欧美发达国家的证券化率通常在 100%左右，而中国一直维持在50%以下，2005 年末甚至仅有20%。提高证券化率、发展本土股市，不仅能改变长期以来过度依靠银行信贷的格局，使中国金融市场更加健康、安全；而且能够优化资源配置，促成产业发展与资本的良性互动，推动科技创新能力的提高和经济的持续发展。而提高证券化率，就需要证券市场规模的增长速度高于 GDP 的增长速度。发展股市必然需要新的资产注入，而市场的扩容对于资金形成巨大的需求。在目前流动性过剩问题非常严重情况下，大力发展股票市场，既可以改变中国股票市场发展滞后，企业直接融资渠道匮乏，金融风险积聚于银行的情况，而且可以给过剩资金提供宣泄的通道，一举两得。因此大力发展资本市场应是管理层非常喜闻乐见之事，而市场扩容往往是需要和牛市相伴随。

国内过剩的资金需要寻找出路：债券市场收益率很低，由于CPI可能上升，加息的可能在增加，因此债券市场机会不大；在房地产市场，政府倡导建设“和谐社会”，为了保障弱势群体的利益，政府会动用一切手段防止房价过快增长，在交易和持有环节，尽量挤出投资性和投机性购房。这样会降低房地产市场对资金的吸引力，过高的房价收入比、过高的房价租金比，直追甚至超过发达国家的房价也另房产的吸引力大幅下降。因此股票市场的发展面临比较好的资金供给。中国经济中过剩的流动性，必然会进入股票市场，对股指起着推动和支撑作用。同时对人民币长期升值的预期，会吸引外资流入，股票市场也将成为国内外热钱的容身之地。

六、基金与股指泡沫

2006年股指的快速上涨以及广受诟病的“一九现象”事实上是以基金为主的机构投资者一手造成的。开放式基金目前近万亿的资金规模，无疑是市场中的第一主力。基金公司的管理水平和操盘动向无疑将左右大盘的走势。但是作为专家理财、广受社会期待的基金并没有发挥出应有的选股水平，而是向市场和投资者开了个天大的玩笑。回顾一下2006年基金的行为，也就不难理解市场表现和近日的暴跌了。

过去的一年中，一方面基金大量扎堆做庄，人为制造泡沫。随便打开几只股票型基金，我们就会发现其重仓的金融、地房、酿酒股一大堆。特别是同一基金公司旗下的几支基金，发行时间不同、发行规模不同、基金经理不同、但是重仓股却大致相同。为什么那么多好股票（年增长率在30%以上，市盈率动只有10倍左右的股票尚有不少）基金不买，却扎堆那有限的几只股票？这起码能说明以下几点：一是基金管理公司的研发能力有限，在这样的大行情来临之际，其股票储备库不足，没有调研的股票不敢买，所以就继续加仓已有重仓股；二是买自己的重仓股，不但老基金净值上升快，而且新基金由于老基金锁仓好，新基金净值上升也快,可以轻松实现新老基金净值同步上升的最佳状态；三是基金都买基金重仓股，基多力量大。各家基金公司都推共同的股票，一方面有说服力，另一方面同进退。市场跟风者也闻风而动，导致重仓股大涨快涨，不管内在价值如何，反正是连创新高，不管利润是否虚增，先抓到手利益。在这种思维下就轻而易举地创造了百元茅台、复权近五百元的万科、把H股远远抛在后面的金融股！

另一方面在行情好的时候极力造市抢资金，从一只几十亿到百亿再到四百亿，半年之内规模翻倍膨胀，而在基金管理公司规模和业务水平没有同比例扩张的情况下，匆忙抢夺巨额资金的结果，只能造成匆忙建仓，自以为是在给自己抬轿子，却没有想到自己在给自己创造盈利泡沫?，当市场翻脸、泡沫破裂时，基金自己抬起的轿子必然砸了自己的脚。近期基金重仓股的暴跌既是基金自己造成的恶果，也是金融市场的内在规律使然。

而中国股市的特有高杠杆现象也为基金的盲目行为提供了便利。基金所扎推的银行股、地产股很多个股都有几十倍的杠杆作用。因此在80%个股普遍下跌或盘整时，指数在2006年10月份后，几乎天天上涨，进入11月份更是演化成了著名的、中国特有的“一九”现象，而在2006年12月中下旬时间里，市场更是进入了仅工行、中行等几只个股带动指数飞涨，而其它个股普跌的疯狂扭曲阶段。

基金的疯狂和市场的扭曲并没有得到管理层丝毫的重视（没见到任何公开言论），相反管理层在元旦之后，在市场走向健康后（“一九”转变成“八二”）开始提示泡沫的出现，并开始日复一日地出台打压措施。这些措施最终导致基金吹大的指数泡沫和盈利泡沫的同时破灭，同时也打爆了基民的朦懵的收益预期。

基金的市场行为表现是利益、投资水平使然，而管理层的无知原因却不得而知，也许是越来越来股民的加入基金和股市的疯狂令管理层产生了莫大的压力。但无论如何，近期的暴跌、基民的排队赎回同样带给管理强有力的压力；另一方面，各路人士也竞相登亮相，发表言论与看法，展开对管理层的教育工作。相信管理层在经过多方的教育后，对股市过去的一年多里到底发生了什么、后续工作该干什么、市场的现状（是否有泡沫？泡沫在哪里？）、市场的认识（应不应该有泡沫，有多大的泡沫，持续多长的时间）、市场的管理（应该管什么，不应该管什么）渐渐地有着清醒的认识，从而更有利于市场的健康长远发展，不致使牛市胎死腹中。而在2007年及之后，基金的自吹自拉、自弹自唱，置投资基础理论于不顾、置广大基民利益于不顾的，自我导演、自我疯狂，以致于甚至最后自己都相信的估值与投资方式，也将在一定程度上得到扼制。

七、市场展望及操作策略

总之，虽然大盘短线面临回调压力，但放眼远望，则是值得期待的由人民币升值、制度变革以及经济高速增长带来的长线牛市格局。我们的眼光应该放得更长远一些，应该立足长线牛市，选择成长性公司，长期持有，并且选择估值合理的蓝筹股以规避短期的调整风险。

从结构上看，前期上涨过快、过度透支基本面的银行地产等权重个股（下简称高估板块）近期（5到6个月）将或盘或跌，带动指数或盘或下，而以造纸、化工、农药、农肥、军工、煤电、港口、整体上市、重组等板块和概念股（下简称低估板块）则将走出一波盘升格局?，在指数上则有下列表现情况：

1、  低估板块上升、高估板块下跌，则指数小跌。

2、  低估板块调整、高估板块下跌，则指数大跌。

3、  低估板块上升、高估板块反弹，则指数大幅反弹或上涨。

4、  低估板块调整、高估板块反弹，则指数小幅向上。

5、  低估板块盘整、高估板块盘整，则指数盘整。

事实上，从元旦以来，象600227、000488、600096、600966、600284、000912、600172、600352、600317等低估的股票及大量重组股就没有一天真正地跌过，它们的回落仅仅是技术层面的上涨调整而已，这同去年股市调整时期的股市表现有明显不同。那种顺应大盘趋势、抓大盘股、抓热点的放在去年很成功的操作经验很可能“老黄历不适应新情况”，真是“年年花开花相似，年年花开花不同”。因此新的一年里在操作策略上，应该采取“买入低估的股票并持有”的策略，同时回避银行股和地产股。尤其是地产股，考虑各方面的情况，地产股很可能已创出历史性高位。2007年的热点将遍地开花，但共同点是估值的高低。去年如采取“买入低估的股票并持有”的策略可能最后收益甚微，但在2007年将是唯一可能成功的策略。

考虑到2007年的出现的新情况、新变化，基金已不是投资者最好的选择。2006年的基金盈利模式很可能不再适应2007年的情况，简单套用去年的业绩，最终带来的很可能是收益的滞涨。2007基金的操作业绩很可能产生分化，指数基金更是在未来的几个月内基本不可能获得收益。因此如果选择基金必须精挑细选，同时在大盘没有进入明确的新一轮升势前，坚决回避指数型基金。